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国泰君安证券,电气设备行业"特高压计划"事件点评:十问十答 特高压亮底牌 意味着什么


    特高压投资进程或将加快,部分线路及投资进度超市场预期。据“能见APP”2018年9月7日报道,国家能源局已印发已印发通知提出推进特高压建设,2018年四季度核准开工四条特高压(建设方案含五条交流工程),2019年核准开工三条特高压及两条超高压工程。部分线路核准符合预期;特高压总量符合预期;部分线路及投资进度超预期:张北-雄安特高压交流可研设计至今不满一年,若18年开工则进度超预期;白鹤滩-浙江直流特高压作为白鹤滩水电外送的第二条特高压,超预期。
    电网特高压投资不确定性消除,19-20年电网一次设备公司将逐渐走出目前业绩下滑的低谷。此次媒体报道能源局提出在18-19年核准开工7条特高压,电网特高压投资不确定性消除,19-20年电网一次设备公司将逐渐走出目前业绩下滑的低谷。且“电网投资及特高压投资是逆经济周期的防御型行业”得到再次验证,龙头具有较好的防御属性与配置价值。会计准则中工程类项目主要是通过“完工百分比法”或“合同一次完成法”进行收入与成本确认,特高压建设周期一般为24个月,适用完工百分比法,因此特高压设备从中标到收入确认按照完工百分比法为1-24个月。
    通过模型测算,7条特高压设备2019-20年市场空间约为952亿元,一次设备龙头为中国西电,二次设备龙头为国电南瑞。结合PE、PB、订单/营收弹性不同角度则各公司均有不同程度受益。从PE估值来看,国网系三家许继、平高、南瑞较低;从PB估值来看,许继、平高、特变、西电均已破净;从弹性来看,保变电气、中国西电、四方股份单年收入确认占营收的弹性较大。
    投资建议:①一次设备是收入确认周期的变化,19-20年电网一次设备公司将逐渐走出目前业绩下滑的低谷,平高电气、许继电气、中国西电、特变电工等19年中报业绩或将逐渐改善;②二次设备是持续的投资增长,推荐周期性更弱、防御型更强的二次设备国网系龙头国电南瑞(600406)。
    风险提示:特高压及电网投资下滑风险。

证券时报,钱去哪了?实探高升控股(000971)实控人韦氏家族资金投向




   此前,证券时报·e公司刊发了《高升控股2亿元借贷纠纷未披露 实控人家族疑陷资金困局》的报道,引发较大关注。报道次日,高升控股全天跌停。随后,深交所发函关注,要求高升控股对报道事宜进行解释说明。
   高升控股公开披露的回复函避重就轻,对实控人韦氏家族的资金问题闭口不谈。高升控股名义上的实际控制人韦振宇,通过蓝鼎实业、宇驰瑞德控制公司29.77%的股份,但上市公司真正的掌舵者是韦振宇的父亲韦俊康。在明面上,韦俊康不持有韦氏家族任何旗下公司的股份,隐藏得很深很深,一般的监管措施也很难施加在其身上。
   韦氏家族的资金困局已经引发多方面问题,致使高升控股的公司治理及内控出现严重问题。此次对深交所问询函的回复亦在董事会内部引发巨大争议,多名董事明确表示对相关事件毫不知情,无法保证公告内容的真实、准确和完整。
   证券时报·e公司记者近期实地探访了韦氏家族在北京市房山区长沟镇的数据中心项目、文化硅谷项目,亦采访了多名知情人士,了解到的情况不容乐观。一句话概括下来,韦氏家族存在高利贷、质押诉讼未披露、利用高升控股违规担保等问题,且可能已经挪用了上市公司账户资金,存在一步步掏空上市公司的嫌疑,亟需监管部门介入调查。
   高利贷缠身
   根据证券时报·e公司此前的报道,高升控股及其大股东、实控人及个别董事等在3~4月份陷入多起民间借贷纠纷的诉讼,涉及金额超过2亿元,公司银行账户还曾因该等事项被冻结,但未履行信息披露义务。
   在被执行人中,除了有高升控股,还有公司大股东宇驰瑞德、蓝鼎实业,实际控制人韦振宇,韦氏家族实际控制的北京文化硅谷资产运营有限公司(下称"文化硅谷运营"),韦振宇的继母何欣、妻子辛维雅,高升控股董事、财务总监、代董秘张一文。
   高升控股在回复函中承认了相关债务的存在,本金共计2.5亿元。其中借赵从宾1亿元,借熊斐伟1亿元,借嘉兴国瀚投资管理有限公司5000万元。高升控股的解释是"共同借款",时任董事长(即实控人韦振宇)认为属公司经营行为,并非对外担保,数额未超过规定标准,因此没有严格履行内部审批程序和没有对外公告。
   按照高升控股的解释,相关债务的借款主体是北京华嬉云游文化产业有限公司(下称"华嬉云游"),后者IDC项目建设在2017年底遇到资金困难,对外寻求短期临时融资,当时资方的出借条件是由高升控股作为共同借款人。高升控股此前曾公告,华嬉云游在股权关系上和高升控股及其大股东无关联,但韦氏家族为华嬉云游以借款、担保等形式提供了较大资金支持,应为上市公司的关联方。和文化硅谷运营一样,虽无明面上的股权关系,华嬉云游亦由韦氏家族实际控制。
   2016年3月14日,高升控股与华嬉云游签订《数据中心综合管理服务合作框架协议》,华嬉云游将其在北京市房山区建设的13栋数据中心机房委托给高升控股运营。然而,数据中心的建设并不顺利,这一合作迟迟未能真正开展。证券时报·e公司记者近期对数据中心项目进行了实地探访,主体工程早已完工,却长时间处于荒废状态。
   按照回复函说法,高升控股考虑到数据中心项目对公司的未来发展和业绩有重大支撑作用,遂同意以共同借款的方式支持华嬉云游IDC项目的建设,实际用款人及实际还款责任人是华嬉云游,由华嬉云游以数据中心评估价值41.39亿元的土地使用权和在建工程向上市公司作出担保,韦振宇、宇驰瑞德、蓝鼎实业等作为共同借款人及保证人。
   高升控股认为自身有多重"保护",包括华嬉云游估值超过40亿的土地作担保、大股东承诺督促华嬉云游偿还债务等,且金额较小、债权人撤回执行或起诉,因此未披露相关事项。但是,华嬉云游这三笔短期借贷的高昂利息令人咋舌。
   华嬉云游向熊斐伟借款本金1亿元,诉讼前后共计还款1.35亿元;华嬉云游向赵从宾借款本金1亿元,诉讼前还款4224万元,诉讼后以价值9000万元的房产清偿本金,且尚存小部分利息存在争议;华嬉云游向嘉兴国瀚借款本金5000万,已还本息合计5394万。
   从2017年底借款,到资方4月底5月初撤回执行,时间尚不足半年,华嬉云游分别向熊斐伟、赵从宾支付利息超过3000万元,年化利率达到恐怖的70%左右。华嬉云游向嘉兴国瀚借款的年化利率超过15%。而我国法律规定,借贷双方约定的利率超过年利率36%,超过部分的利息约定无效。
   数据中心荒废
   7月26日下午,证券时报·e公司记者对韦氏家族在北京市房山区的项目北京文化硅谷(含数据中心)进行了实地探访。项目位于长沟镇,距离北京70公里左右,距离当地镇政府2公里左右,紧挨着中国房山世界地质公园博物馆。
   北京文化硅谷项目的最北边,13栋机房矗立,远远望去颇为壮观,此处即为高升控股在回复函中所说的华嬉云游IDC项目,双方曾在2016年签署框架协议。记者在现场看到,数据中心的建筑主体工程早已完工,但荒废已久。当前不时有人来参观,韦家在其中两栋安装的样品进行展示,似乎有意尽快出手。
   有知情人士向证券时报·e公司记者透露,在高升控股与华嬉云游签署协议之时,房山数据中心即已主体完工,当前仍为这一状态。再早一些,高升控股(时名:蓝鼎控股)收购高升科技之时,交易对方亦看中了房山项目的潜力(规模大、位置优)。曾有人提议,由上市公司收购该项目以加快建设进度,但当时经营层认为此乃大股东家事,上市公司不好插手而作罢。
   步行进入机房群落,有保安在和人聊天。证券时报·e公司记者以买家身份与之交谈,保安透露,"老韦"不时会带人来参观,要想进入机房内,需要联系文化硅谷公司的领导王文昌。保安口中的"老韦"即韦振宇的父亲韦俊康,王文昌是当前在项目上的领导。
   继续向园区深处走,道路硬化不错,看得出很少有人走车过,楼房之间的绿化带上杂草丛生,有半米之高。园区中央,有一台吊车耸立,吊台上有两个工人在更换楼栋上的玻璃。由于长期风吹日晒,个别楼栋上的玻璃已经脱落。吊车旁边也有两个工人在闲聊,他们告诉证券时报·e公司记者,所在公司昌厦公司(北京市昌厦建筑工程有限公司)是这里的施工方,现在还处于保修期,要做基本的维护。记者后来发现,昌厦公司的指挥部,就在路对面,里面人员也不多。
   吊车旁边的一位工人是房山本地人,家离工地只需要走路5分钟。他向证券时报·e公司记者表示,这里13栋楼已经建好两三年了,里面还是空的,拉来设备就能用。证券时报·e公司记者发现,每栋楼门窗紧锁,透过窗户可以看见地面沟槽,应为机柜放置所用。
   后来,证券时报·e公司记者发现东北角的一栋楼新换的卷帘门下有较大空隙,勉强容人钻过。证券时报·e公司记者挤进去发现,内部处于毛坯状态,预留了机柜沟槽,电梯尚未安装。记者沿步梯向上,总共6层,多数房门未拆掉塑料保护膜,地面及窗台有厚厚的灰尘,整栋楼处于建好之后无使用的状态。
   前述工人师傅还说,最东边的两栋楼已经在安装设备,可能要有人用了。顺着他的指引,证券时报·e公司记者前往一探究竟。在东面的这栋楼周围,可以看到空调外挂机、蓄冷罐、发电机等设施,感觉像是要投入使用,其实仅为参观而设。
   在一个小门里面,两个保安正在下着象棋。看到记者走近,其中一个站起身询问来意。在交谈中,他告诉证券时报·e公司记者,这栋楼安装了样品进行展示,近期老板有带人来参观,但要想进去需要领导陪同。
   文化硅谷烂尾
   根据北京文化硅谷官网的介绍,该项目是北京市第一个大规模整体开发的综合性文化创意产业集聚区,由北京瑞鑫安泰创业投资中心历时四年策划实施,项目一期占地2400亩,总建筑面积176万平方米,总投资137亿元,2011年8月19日奠基,计划2013年建成投入试运营。显然,该项目的建设远远未达预期,甚至已经烂尾,离试运营还很遥远。
   证券时报·e公司记者围绕项目实地探访,中国建筑旗下公司承建的神州百戏剧场工程已经停工,工地大门紧闭,塔吊孤悬空中。站在高处往里看,剧场一楼已经建起,钢筋裸露冲向空中,一只野狗穿过工地。已被晒得有些褪色的围挡上还展示着神州百戏剧场精神,"畅想神州 匠心筑梦 舍我其谁……"
   剧场项目附近的一位保安告诉证券时报·e公司记者,这里停工很久了,资金不到位,施工方不干了。这位保安还说,自己工资一个月3000元,也是几个月才发一次。
   路过剧场项目另一侧入口时,证券时报·e公司记者听到了机器轰鸣的声音。推开虚掩着的门,杂乱的工地边缘有一片平整的草地,几个工人正在收割草料。收割草料的工人不愿意多和记者交谈,只是说工地里面没人了,在收割草料做饲料。
   在这片广阔的工地之上,也并非完全停工。紧挨着数据中心群落的一处基坑,工人们正干得热火朝天。这处基坑,是文化硅谷项目唯一处于施工状态的工地。工人告诉证券时报·e公司记者,这处工地也是干干停停的状态,今年换了一家新的施工单位才复工。
   证券时报·e公司记者在现场了解到,这处工地已经换了三家施工单位。最早是H公司挖了地基,因资金缺位停工。过一段时间D公司来了,做了工程筏板,资金不到位也走了。到了今年,换成了现在的B公司。从施工单位的更迭过程中可以看出韦家资金的短缺,D公司还曾起诉韦家,B公司也并非常规的承建单位。
   北京市第二中级人民法院的民事裁定书显示,原告D公司与被告文化硅谷运营、神州百戏、华嬉云游、宇驰瑞德、蓝鼎实业、韦俊康、韦振宇合同纠纷一案,原告D公司于2017年8月29日向法院撤回对韦俊康起诉的申请。该民事裁定书未透露具体事项,证券时报·e公司记者就此采访了D公司。D公司回复称,诉讼所涉及事项正是房山项目,公司承接之后,预付了大笔款项,但相关方迟迟不退还,公司提起诉讼后,相关方连本带息偿还了欠款,公司随即撤诉。
   当前施工单位B公司在工地上的一位负责人介绍,这里建设的也是数据中心的机房,但和北边的那13栋不是一起的,地下三层,地上六层。该负责人表示,公司现在处于代建状态,已经投入了1个多亿,韦家也没有给钱,是以地上建筑物做的抵押。在交谈最后他还说,也知道之前D公司的事情,但这是公司领导定的,自己只管干活儿。
   钱去哪了?
   从借高利贷及房山项目的情况,可以看出韦氏家族极度缺钱。另一方面,年报显示,高升控股的账上躺着大量现金。这不禁令人担忧,而实际情况或许更糟。
   7月30日,深交所再次发出关注函,除了要求高升控股详细说明对华嬉云游的担保情况、华嬉云游产权关系外,还重点要求公司说明拖欠供应商账款的情况及原因,公司资金的使用情况,是否存在控股股东及其关联方占用公司资金的情形等。
   证券时报·e公司记者注意到,高升控股7月20日晚间公告,胡振勇因个人原因辞去公司副总经理职务。资料显示,胡振勇先后在腾讯、网际快车、奇虎360工作,2016年初进入高升控股,负责子公司上海高升数据系统有限公司数据中心建设项目及深圳盐田二期数据中心项目的实施。证券时报·e公司记者获悉,胡振勇此前负责的上海数据中心建设项目曾存在拖欠供应商账款的情形。
   深交所接到投资者投诉,高升控股存在拖欠供应商账款的情形,而公司2017年报显示,截至去年底合并资产负债表中货币资金余额为5.98亿元。深交所据此在关注函中追问,投资者投诉事项是否属实?如是,请说明拖欠供应商账款的具体原因,公司资金的使用情况。深交所还要求高升控股说明,截至目前是否存在控股股东及其关联方占用公司资金的情形。
   证券时报·e公司记者曾致电胡振勇询问辞职原因,他回答较为谨慎,表示之前一直负责深圳和上海的项目,经常出差导致对家庭照顾较少,家里有两个孩子,只有妻子一人在带,以后要多陪陪家人。证券时报·e公司记者追问上海项目情况,胡振勇表示,走之前已经基本敲定客户,今年就会有收入。对于是否存在拖欠供应商账款的情况,胡振勇并未回答。
   但据证券时报·e公司记者的多方了解,上海项目确实曾拖欠供应商账款,相关负责人多次打报告向上市公司要钱,均无功而返。高升控股曾回复可以开具商业承兑汇票,但供应商的最低要求是银行承兑汇票,称商业承兑汇票只是一张废纸。
   业内人士对证券时报·e公司记者表示,不理解高升控股为什么要拖欠供应商账款,因为在客户基本敲定的情况,这极有可能影响交付,得不偿失。问题的关键是,正如深交所在关注函追问的,高升控股账面上资金去哪了?
   定期报告显示,高升控股去年底的银行存款有5.97亿元,3月底的货币资金也有5.6亿元。接近高升控股的人士对证券时报·e公司记者表示,这笔钱若正常存在,何以至此?
   至此,不得不让人联想起极度缺钱的韦氏家族,其借高利贷、被列为执行人的情况也印证了这一点。除此之外,韦氏家族所质押的高升控股股份也已陷入诉讼,若被强制执行,可能会对上市公司控股权产生较大影响。和此前借贷纠纷一样,高升控股对此同样未进行披露。
   上海市第二中级人民法院的开庭公告显示,因金融借款合同纠纷,安信信托将罗克佳华(北京)工程技术有限公司、韦振宇、辛维雅、韦俊康、何欣及相关公司告上了上海市第二中级人民法院,该案于6月20日开庭。证券时报·e公司记者获悉,该案立案时间是在2017年8月14日,安信信托申请保全了被告3.75亿元的资产。
   高升控股质押公告显示,宇驰瑞德在2016年2月26日将所持1132万股股份质押给安信信托,三个月后的5月28日再次向安信信托质押600万股。经过转赠后,宇驰瑞德质押给安信信托的股份总数为3464万股,占总股本的3.39%。以7月31日收盘价计算,市值为1.43亿元,远低于安信信托申请的保全金额。
   大股东整体的质押情况同样不容乐观,质押时间较早,质押比例很高,随着高升控股股价的下跌(近一年下跌55%),质押风险凸显。截至一季度末,蓝鼎实业持股7276.93万股,质押了7268万股,质押比例接近100%;宇驰瑞德持有7927.52万股,质押了7865万股,同样接近全质押,此外还有600万股被冻结。(此处均为高送转前持股数量)
   董事会格局
   在回复函中,高升控股对证券时报·e公司报道中提及的三件事(前董秘辞职、借贷纠纷、收购子公司)进行了回复,但对实控人资金问题只字不提。即便如此,该份回复函依然在董事会内部引发巨大争议,多名董事提出异议,不同意以董事会名义发布该公告。
   据了解,证券时报·e公司的报道刊发后,监管部门即要求高升控股对相关事项进行解释说明,之后,高升控股拟定了公开披露的回复函,发送给各董事审阅,至少3名董事明确提出了反对意见。
   证券时报·e公司记者看到的邮件记录显示,多名董事表示,对回复函中第二、三项内容(借贷纠纷、收购子公司)毫不知情,无法做到"本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整,没有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。"这句话,为上市公司公告中的第一句话。
   虽然遭到多名董事反对,高升控股依然将这份公告作为正式的回复函进行公开披露。
   高升控股本届董事会在今年3月1日组建完成,共有11人(含4名独董),既有原总经理于平离任,也有重组交易对手袁佳宁新进。高升控股董事会当前格局,是各方势力平衡下的结果,韦氏家族作为实际控制人虽仅占据4席,却牢牢把握住了关键职位。
   董事长李耀,今年56岁。资料显示,李耀在2000年至2008年任北京魏公元鼎房地产开发集团有限公司(下称"魏公元鼎")副总经理。高升控股实际控制人韦振宇的父亲韦俊康曾担任过魏公元鼎的董事长,李耀跟随韦俊康已经接近20年。知情人士表示,李耀牵涉太深,已经下不了韦氏家族的船了。李耀是高升控股的法定代表人,同时担任了总经理这一重要职位,意味着签署相关文件、公司经营的权力掌控在了韦俊康手中。
   韦振宇,当前仅为董事,高升控股上一届董事会的董事长,此次爆发的借贷纠纷即由他经手。韦振宇是高升控股名义上的实际控制人,1984年出生,早年一直在美国留学,27岁方回到国内。有知情人士透露,韦振宇在父亲面前偏软弱,公司虽在自己名下却未能培植自己的势力,韦俊康更为强势,仍在掌控全局。
   韦氏家族派驻的另两个董事代表是张一文和孙鹏。张一文和李耀同一时期在魏公元鼎任职,且同时在多家企业担任重要职位并持股,这些企业的实际控制者多为韦氏家族。在高升控股,张一文担任了财务总监,并代行董秘职责。孙鹏系韦振宇的表弟,韦氏家族的重要成员之一,此前亦曾代行董秘职责。
   由此可以看出,韦俊康通过李耀、张一文、韦振宇、孙鹏占据高升控股重要职位,控制了上市公司的公章、财务、信披。高升控股此次"共同借款"能够成行,遭起诉后又能够隐瞒不报,就是因为韦氏家族牢牢掌控了这些渠道。这些行为,引起了其他董事强烈不满,对回复函的抗议只是其中一例。
   高升控股将借贷纠纷辩称为"共同借款"的说法是站不住脚的,这实际上就是对外担保,深交所新的关注函也注意到这一点。而高升控股《公司章程》明确规定,除非经股东大会审议通过,公司不得为股东单位、实际控制人及其关联方提供担保;对外担保(对外单位和非控股子公司提供担保)应经出席董事会会议2/3以上董事审议同意。显然,其他董事是不愿意为高升控股这一违规担保事项担责的。

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方正证券,电子行业:贸易战不确定性逐渐落地 板块配置价值凸显


    1、本周申万电子指数下跌4.89%,电子板块年初至今跌幅-15.65%。本周受美国政府即将公布中国出口至美国价值500亿美金产品列表影响,作为高科技方向的电子板块整体有较大调整。我们认为加税列表的公布使得前期不确定的政策逐渐落地,而板块整体调整过多,部分板块已到很好的配置区间;
    2、静待中兴事件落地,汇兑损益影响逐渐变小。一方面,中兴事件出现重要转机,中美贸易战最大不确定性逐渐落地。我们认为虽然后续影响仍将长期存在,但对行业边际影响逐渐变小,市场预期将从悲观开始修复。另一方面,在一季度人民币单边较大幅度升值后,行业多数公司净利受影响较大。而近期人民币已经开始贬值,如果汇率维持稳定,对行业公司业绩影响也将变小;A股纳入MSCI也将为电子优秀公司吸引长期增量资金;
    3、下半年历来是电子行业旺季,近期行业边际变化明显。下半年历来是电子行业需求旺季,近期安防、消费电子、面板、LED等多行业都产生重要积极变化:1)安防下半年需求强劲,AI打开行业边际和增长空间。国产AI芯片有望落地,降低成本同时加速智能产品渗透;2)上半年iPhone去库存及砍单效应影响结束,Q3开始关注新机备货及销量;国产品牌新机拉货,海外拓展迅速;3)面板行业:小尺寸价格止跌回升,大尺寸有望在二季度末或7月初止跌;4)下半年LED新增产能逐步开出,芯片价格下降有利于中下游;5)半导体国内建厂及先进制程进度加速。
    4、投资建议: 1)首推安防行业:我们认为安防行业长期确定性较高,海康威视,大华股份作为龙头公司长期受益; 2)关注优秀半导体公司回调机会:北方华创、兆易创新、扬杰科技、紫光国微、士兰微、富瀚微、富满电子、精测电子、长川科技、江丰电子、韦尔股份、中芯国际、三安光电等; 3)消费电子:关注iPhone新机及国产机型创新及备货进展,推荐大族激光、欧菲科技、立讯精密、欣旺达、景旺电子、崇达技术、合力泰、比亚迪电子等; 4)LED:上游扩产有望促使芯片价格较快下降,加速下游小间距、照明等应用扩张,推荐利亚德、洲明科技、国星光电、艾比森等;
    风险提示:行业需求下降,贸易战不确定因素,汇兑风险

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上海证券,纺织服装行业服装家纺动态日报:安踏、李宁等三季度业绩继续增长


    行情回顾:昨日市场大涨。上证综指上涨4.09%,收于2654.88点;深证成指上涨4.89%,收于7748.82点;中小板指大涨5.08%,收于5263.82点;创业板指上涨5.20%,收于1314.94点。
    28个申万一级行业下跌,纺织服装日跌幅1.12%。
    服装家纺子版块全部上涨。
    个股方面,步森股份、浪莎股份、比音勒芬、美尔雅以及华斯股份涨停。无个股下跌。
    行业主要新闻及动态:安踏、李宁等三季度业绩继续增长行业“规模效应”明显上市公司重要公告及动态汇洁股份发布2018年第三季度报告摩登大道公告重大资产重组预案投资建议国内消费需求增长逐步放缓的大背景下,服装品牌企业收入和利润表现平稳增长,但各子行业表现分化以及企业之间差异较大。
    建议关注:主营业务增长较为确定,运营效率持续提升的企业。

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国海证券,医药生物行业周报:具备业绩支撑 坚定长期信心


    上周医药生物板块跌幅9.94%,涨幅在28个行业中排名第16位,落后沪深300指数2.14pp。中药跌幅相对较小,跌幅为7.64%;跌幅最大的板块是医疗服务,跌幅为12.09%。其他板块跌幅如下:生物制品(10.88%)、化学制药(10.81%)、医疗器械(10.61%)、医药商业(9.08%)。行业整体估值(TTM整体法,剔除负值)25.19倍,相对沪深300PE溢价率约为1.38倍,处于历史中低部位置。其中,医疗服务(56.37倍)、医疗器械(32.68倍)和生物制品(32.64倍)估值较高,化学制药(23.10倍)、中药(21.01倍)、医药商业(19.10倍)估值相对偏低。
    本周观点更新:具备业绩支撑,坚定长期信心上周为十一长假后的第一个交易日,受外围市场调整影响,医药行业伴随大盘剧烈波动,行业指数涨幅-9.94%,创年内单周最大跌幅。相对于沪深300和上证50指数,医药行业指数分别跑输2.14和3.7个百分点。在申万一级行业中,医药板块居中,平均涨幅(算术平均)为-10.21%。
    从板块内个股涨幅来看,此次调整并无显著分化,恒瑞医药等权重个股也受到影响。我们对陆股通进行了统计,今年以来,医药白马蓝筹是陆股通流入的主要方向。在美国持续加息,人民币汇率贬值预期下,短期医药板块的陆股通流向也在快速波动,也是导致相对稳定的医药板块跟随调整的重要原因。进入10月份,已有超过80家医药上市公布3季度业绩预告(快报),稳定业绩增长仍是主基调。87家已经预告业绩的医药上市公司中,52家上市公司增速上限在20%以上,增速上限在30%以上的也有28家。环比2季度,我们重点跟踪的公司,整体增速基本一致。
    行业政策方面,2018年10月10日,国家社保局公布通过医保谈判纳入的新17种抗癌药物,其中10个品种为2017年之后上市的品种,可见医保目录动态调整将是新常态,尤其是对于新满足临床需求的抗癌药将是重点增补的方向。对于国产创新药,从上市到纳入医保的周期有望大幅缩短。2018-2019年获批的国产肿瘤新药,有望在2020年的医保动态调整中纳入。从降价幅度看,平均降幅约达56.7%,考虑增药影响,预计降幅在20~30%,考虑医保带来的销量增长,企业更多显著获益。
    经过上周的大幅调整,医药行业的估值已经下降到2018年动态PE24X、2019年动态PE20X(整体法)的水平,当前估值已经处于历史的相对低位。2012年行业受大盘以及安徽模式影响,当年动态PE最低为24X,为8年来最低,近15年来行业估值最低为2008年动态PE20X。虽然当前医药行业整体增速下了一个台阶,但稳定增长依然是医药上市公司的主基调增长,部分产业龙头的业绩表现非常优秀。虽然未来面临着宏观经济的不确定性,但医药依然是最具备增长潜力的产业之一,尤其是创新驱动力正逐步显现,批量国产创新药上市,医保支付的积极对接,产业升级的步伐正在加快,有力支撑行业的业绩的增长的稳定。站在当前的估值位置,对于医药板块的配置,我们认为已经具备一定的性价比优势,是中长期布局的重要时机,维持行业推荐评级。对于行业的选择,我们建议偏向不受药品采购影响的高景气的细分领域,例如以自费用药为主的脱敏治疗、生长激素和二类疫苗等。对于仿制药选择,具备长期向创新转型基础的公司有望获得估值溢价,短期需要观察其核心品种在带量采购中的受益周期。
    给予行业推荐评级,子行业逻辑及个股推荐:1)高景气抗政策扰动的细分领域。医药市场细分品种众多,高景气高壁垒的细分领域同样有望培育出细分产业的龙头。同时,未来政策扰动增加,以自费为主、需求相对刚性的细分领域具有确定性的优势。药品方向,我们从市场潜力和产品壁垒进行筛选,重点关注呼吸道用药的潜在龙头和脱敏治疗的龙头企业,推荐我武生物和健康元。二类疫苗企业,推荐关注当前独家受益于四价流感疫苗销售的华兰生物。医疗器械方向,再生生物材料中,面向口腔种植牙等耗材市场随下游消费升级而持续扩大,重点推荐正海生物。2)顺势而为,具备创新转型基础的公司。围绕未来政策变化,已经做好业务调整,能迅速把握药品政策机遇的公司,重点推荐乐普医疗,公司的阿托伐他汀已通过一致性评价,氯吡格雷预计年底通过,带量模式下,其增长弹性充足,长期公司储备了肿瘤免疫等创新品种。3)核心布局,坚守创新。
    创新是医药产业的未来,政策支持,市场结构优化,创新药械的投资回报提升,创新类公司是未来医药行业必须配置,也是核心配置。对于创新审批节奏的问题,基于民众的健康福祉,我们认为药监局部门的人事震动不会有影响创新的审批。对于创新标的的筛选,在创新药领域,我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台,其中整体研发优势的大平台,
    建议关注科伦药业(累计研发投入超20亿,首批高端仿制药上市,1类新药报临床)。具有特别研发实力的平台的,建议关注具有国际领先的小分子抗癌药研发实力的海辰药业(参股子公司NMS)和与国际药品研发巨头药明康德合作,有望实现新药研发突破的众生药业(ZSP1273在抗流感领域可能弯道超车)。
    生物技术领域,我们重点看好生物类似药、CAR-T等。生物类似药领域,目前国产利妥昔类似药等品种正处于报产阶段,国产赫赛汀等类似药也处于三期临床阶段,行业即将迎来收获期。目前国内CAR-T技术已经出台技术申报指引,而且国内企业已经开展临床,和国际上研发相比,国内的技术起点并不低,未来甚至具有后发优势,重点推荐安科生物。4)国际化大潮开端,把握具备高技术壁垒的方向。国际市场上,具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足,利润率较高,我们看好具有较高技术壁垒的注射剂方向,推荐健友股份和普利制药,潜力标的浙江医药。5)品牌OTC,我们重点推荐片仔癀。发掘具备持续拓展和渗透的潜力的大品牌。OTC领域竞争激烈,新品种推广难度加大,老品种也面临份额瓶颈,制约整体业绩的增速。筛选销售变革成功,处于放量阶段的一线品种,我们认为片仔癀是大品种中目前增长最快的单品。
    本周重点推荐个股及逻辑:
    华兰生物(002007):①4价流感疫苗已经获得生产批文,目前处于批签发阶段,预计2018年Q4实现销售,考虑4季度是流感疫苗接种的主要时间,我们预计销量有望超700万支。公司是4价流苗的独家国内企业,定价优势显著,预计利润率30~40%,疫苗利润贡献约2亿元。②血液制品有望见底回升,库存消耗+终端学术推广,血液制品业务逐步趋向稳定,从中报库存情况看,产成品库存已经显著下降。
    我武生物(300357):①靓丽业绩成长,2018年上半年公司实现营业收入2.19亿元,同比增长32.44%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长32.02%;②公司的舌下脱敏产品为国内独家产品,价格保持能力强,对药品招标采购等政策风险的防御能力强。③前有2个产品处于临床期,其中黄花嵩粉滴剂已经进入III期临床,1-2年内有望上市。尘螨合剂处于临床II期。在过敏物质诊断产品方面,公司目前有屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已经进入现场核查阶段,有望短期内上市
    正海生物(300653):①公司核心口腔修复膜主要应用于种植牙领域,下游增速稳定在30%,而且国产份额预计不足30%,处于进口替代阶段,销量长期成长空间有10倍以上,而且公司属于国产独家。②从2017年起改为代理模式,销售加速,抢占市场速度较快,2018年Q1属于高增长起点,预计2018-2020年复合增速超过50%。2018H1归母净利润增速92%。
    健康元(600380):①潜在国内呼吸吸入制剂龙头企业,公司是国内吸入制剂研发领先企业,产品布局全面且研发进展相对靠前,其中布地奈德气雾剂和异丙托溴铵气雾剂已报产,另有3个产品进入临床,4个产品申报临床中。②受益7-ACA提价,2018年H1业绩超预期,非丽珠部分医药业绩增速提升。
    乐普医疗(300003):①药品+器械并驾齐驱,2018H1归母净利润增速63%;②心血管产业链平台支撑,药品放量+耗材稳增,业绩有望保持30%+稳定增长;③药品制剂延续高速增长,阿托伐他汀药品一致性评价已通过,年底氯吡格雷也有望通过;④器械业务,重磅产品完全可降解支架申报注册,有望2018年上市,高定价和革命性市场替代,对公司业绩高弹性;⑤可转债预案修订发现价格上调12%,高管连续增持公司股权,启动6个亿的员工持股计划,充分彰显公司信心。
    科伦药业(002422):①2018年上半年扣除非经常性损益后的净利润7.19亿元,同比增长171.93%,川宁高业绩弹性开始显现;②新药研发加速进入收获期,Her2-ADC实现中美双报获批,创新药研发实力不断获得国际认可;③总经理连续增持股权,彰显对公司业务转型的信心;④增持石四药参与管理,大输液板块协同效应有望增厚业绩。
    海辰药业(300584):①2018年H1归母净利润同比增长38.6,%;②核心品种托拉塞米竞争对手退出存量份额有望翻倍,叠加二线品种头孢西酮钠新进江苏省医保终端放量有望助力公司近两年业绩维持高增长;③高端仿制药研发管线丰富,预计未来每年上市2-3个品种,公司中期新增长点不断接力;④并购全球一流小分子抗癌药研发平台NMS,创新药布局刚刚展开,估值溢价有望逐渐体现。
    众生药业(002317):①善于整合资源,加速向创新转型。公司从药明康德引入10个创新化合物实体,直接越过漫长而不确定的化合物筛选阶段,快速推向临床。利用新药创新资源,与国家呼吸系统疾病临床医学研究中心等国内最优秀的临床机构合作,加速临床进程。②创新时代红利,弯道超车也有可能。ZSP1273是一个有可能弯道超车的品种,由于目前流感病人众多,而且治疗观察的周期短,若二期效果显著,有望申请提前上市,最快2019年有望出结果。
    安科生物(300009):①核心品种生长激素粉针持续高增长,2018年上半年增速40%,水针有望年内获批,长效剂型有望2019年上市,近期扩充新适应症申请获受理为生长激素业务再次增加新的增长点,未来3年有望维持50%左右的复合增速;②公司在研大品种丰富即将进入收获期,曲妥珠单抗类似药(临床III期)、替诺福韦(报产)等多个大品种有望18、19年上市;③子公司博生吉CAR-T产品已申报临床,且与德国默天旎合作自动化生产,有望凭借时间效率和自动化低成本占据国内CAR-T第一梯队优势地位。
    片仔癀(600436):①Q2收入增速分别为42%、32%,扣非后归属于母公司净利增速为44%、41%。增速保持在快车道上。②片仔癀分别于2016年6月和2017年5月分别提价8.7%和6%,我们预计2018年上半年销量增速为35%左右。体验馆+代理模式,持续提升片仔癀的品牌知名度,考虑下半年为销售旺季,我们预计全年片仔癀收入超过20亿。
    风险提示:1)系统性风险;2)原料药企业业绩兑现不及预期;3)重点公司外延并购整合不及预期;4)制剂出口海外申请注册不及预期;5)创新药鼓励政策实施不及预期;6)重点公司未来业绩的不确定性。

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中证网,大族激光(002008):下修业绩预期 2019年净利润同比预降58%-63%




  中证网讯(记者 黄灵灵)大族激光(002008)1月8日晚间公告称,下修2019年业绩预期,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润6.36亿元-7.22亿元,同比下降58%-63%,此前预计下降45%-55%。公司称业绩修正原因为,2019年四季度,公司部分客户订单延迟发机,根据公司坏账计提政策对部分存在坏账迹象的客户进行了个别计提。

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全景网,三利谱(002876)3872万股限售股25日上市流通 占总股本48.4%




  全景网5月23日讯 三利谱(002876)5月23日晚公告,公司3872万股首次公开发行前已发行股份将于5月25日上市流通,占公司总股本的48.4%。

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