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申万宏源,2018计算机三季报前瞻:计算机Q3增速继续较快增长


    重点公司利润增速较好。对38家计算机主要公司做Q3收入、利润预测,预测来源、超越(低于)预期也已注明。
    6家Q3利润增速超过100%:新国都(297%)、中科曙光(247%)、信雅达(118%)、三联虹普(103%)、启明星辰等
    2家Q3利润增速超过50%:新北洋(74%)、恒生电子(65%)
    11家Q3利润增速超过20%-50%:超图软件(41%)、同有科技(37%)、创业软件、浪潮信息、宝信软件、东软集团、卫宁健康、远光软件、海康威视、汉得信息、泛微网络等
    12家Q3利润增速0%-20%:久其软件、华宇软件、东华软件、聚龙股份、东方国信、太极股份、航天信息、赢时胜等。
    7家Q3利润增速低于0%:中科创达、石基信息、同花顺、德赛西威等。
    Q3超预期:启明星辰(政府订单增长超预期)、中科曙光(服务器毛利率提升)、新北洋(新零售订单高增)、赢时胜(PaaS平台推广超预期)等。
    2018Q3预告再次验证盈利反转,且已连续三个季度。根据统计已经发布业绩预告的91家计算机上市公司,增速的中位数超过50%的有22家,增速20-50%的有10家,增速0-20%的有10家,业绩下滑的有33家。增速的中位数是20%,增速相比今年中报和去年年报都有所加快,盈利反转得到进一步验证。
    2012与2018年5月提出计算机行业盈利反转预测。2012年5月深度报告《对2012年的投资回报不必悲观-计算机应用行业2011年回顾》有以下主要判断:1)收入连续两年低迷规律。2)“需求冲击-供应适应性调节”规律。3)薪酬杠杆规律。4)2012年开始计算机行业有机会。2018年5月深度指出:1)预测2018年开始收入加速。2)预测2018开始薪酬成本压力降低。3)2018年开始的计算机行业机会与2013年较类似,超过大众认为的偶然改善。
    预计盈利改善还将延续。人力扩张、预收账款、商誉、资产减值损失是考察关键。1)多家公司2017年末人员未增长,2018Q2费用增速低于10%。2)预收款项、商誉预示盈利改善将延续。3)资产减值损失一定程度反映企业主释放利润表风险的主观意愿。一旦该比例未来继续下降,计算机行业经营质量在积累风险。4)2018年末人力扩张、盈利反身性(是否鼓励合理并购)将决定2019盈利。
    维持行业“看好”评级,关注各主线重要公司。1)中长领军:航天信息/新北洋/广联达/中科曙光等。2)医疗IT:东华软件/卫宁健康/和仁科技/思创医惠/万达信息。3)云计算大数据:深信服/宝信软件等;4)自主可控安全:太极股份/启明星辰/美亚柏科等;5)金融IT:赢时胜/广电运通/新国都等。

国盛证券,周大生(002867)消费升级 渠道扩张 珠宝龙头行以致远




    最具成长性的珠宝首饰龙头。公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营,聚焦高毛利镶嵌首饰业务,收入贡献超50%。且公司以“品牌+渠道+供应链整合”实现轻资产扩张,20年时间开店3,787家,门店数量全国第一,是最具成长性的珠宝首饰龙头。2011-2018年公司营业收入/归母净利润CAGR分别+15.0%/+19.3%。2019年Q1-Q3营业收入/归母净利润分别同增+7.6%/+22.3%至38.1/7.3亿元。 
    受益消费升级,行业规模长期稳定增长。2018年我国珠宝行业规模同比+7.1%至1,025亿美元。但行业集中度尚低,2018年CR5约16.9%,低于日本(27.2%)和中国香港(46.4%)等成熟市场。虽然短期经济下行压力叠加“寡妇年”使行业景气度承压。但我们认为长期来看消费升级仍将驱动行业维持3%-5%平稳增长,体现在1)一、二线消费结构变化,钻石珠宝比例提升,三、四线人均GDP提升带动珠宝需求释放;2)年长客群青睐精细化产品,年轻群体追求个性化时尚产品,促进结构升级;3)钻石婚恋需求平稳增长,非婚恋需求助推渗透率提升。 
    产品升级顺应行业趋势,立体营销助涨品牌价值。1)产品升级上,紧跟“悦己”与“时尚化”需求发展趋势,“情景风格珠宝”转型领先行业。2)品牌营销上,积极开拓社交媒体新渠道(2018年举办抖音视频大赛,2019年首批加入淘宝直播),新老媒介全覆盖。同时全国、省份、城市、店面四级广告联动,品牌价值随广告宣传投入同步增长。2019H1广告宣传费用占营业收入比重1.66%,品牌价值超500亿元稳居行业第二。 
    标准化加盟管理保障渠道扩张,尚存50%左右开店空间。珠宝行业竞争仍处渠道为王阶段。公司标准化加盟模式可复制性高,且加盟商盈利水平与公司相当,造就公司渠道数量(2019达4,011家)、开店速度(2019净增636家)以及下沉程度(三线以下门店占60%)均领先行业。同时我们预计公司门店空间可达6,000家左右,较当前仍有50%左右空间。 
    首次覆盖给予“增持”评级。我们认为门店数量持续扩张、产品结构持续优化将使公司2020年业绩稳定增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.8/11.7/13.5亿元,分别同增21.4%/19.7%/ 15.0%;对应EPS分别1.34/1.60/1. 84元,对应2020年PE14倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 
    风险提示:二股东持续减持;金价波动带来的影响;终端销售放缓,门店拓展不及预期;新产品销售不及预期。
    

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银河证券,深信服(300454)2019年半年报点评:收入增长超预期 高研发夯实产品竞争力




    我们的分析与判断
    1)收入增长略超预期,利润表现受费用增长制约
    公司上半年实现营业收入15.59 亿元,同比增长32.27%,其中二季度单季同比增长40.96%,略超市场预期;归母净利润为6684.95 万元,同比下降46.46%,还原股权激励费用后,同比下降28%。下降原因主要有人员扩张和高研发带来的费用上升,以及毛利率较低的云计算业务占收入比例持续上升,造成公司综合毛利率下降。报告期内,公司销售费用为6.86 亿元,同比增长33.40%;管理费用为0.80 亿元,同比增长38.71%;研发费用5.01 亿元,同比增长53.43%;增长率均超过收入,利润释放受制约。我们认为,公司业绩存在明显季节性变化,下半年业绩贡献占比较大,而费用每季度较为平均,看好公司全年发展。
    2)云计算业务短期受限,不改长期增长趋势
    公司上半年云计算业务实现收入3.96 亿元,同比增长36.73%,增速不及市场预期。增速不及预期主要由于短期销售团队资源平衡不均所致。我国超融合市场空间广阔,根据IDC 数据显示,2018 年中国超融合市场增长率高达88%,其中深信服在超融合软件市场所占市场份额为17.4%,排名第二;在超融合软硬件整体市场所占市场份额为15.5%,稳居前三。我们认为,公司持续加大渠道建设以及进行资源分配有效调整,云计算业务长期来看前景光明。
    3)高研发夯实产品竞争力,股权激励助力未来成长
    公司持续加大研发投入,有助于巩固公司产品可持续竞争力。报告期内,公司研发投入5.01 亿元,同比增长53.43%,占收入比例32.14%。除此之外,公司股权激励进展顺利,核心技术及业务人员积极性有保障。我们认为,公司受益于所在的信息安全和云计算两个赛道景气度持续上升,公司在这两个赛道均表现不凡,龙头地位将进一步巩固,看好公司长期发展。
    投资建议
    我们预计,公司 2019-2021 年 EPS 为1.74/2.21/3.11 元,对应动态市盈率分别为61/48/34 倍,考虑行业景气度高且公司产品竞争力强劲,维持给予“推荐”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险;网络安全市场空间不及预期的风险;云计算市场增长不及预期的风险。

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证券时报,易见股份(600093)"火箭式"创收疑点重重 原控股股东连续套现




   10月底以来,受益于区块链顶层设计利好刺激,易见股份(600093)曾连续涨停,其股价已从12元/股附近飙升至20.81元/股的阶段新高。
   高处不胜寒,易见股份虽因区块链概念火爆资本市场,但却也被质疑"财务造假"而推上舆论的风口浪尖。11月27日,有舆论质疑易见股份业绩增速、员工数量、薪酬水平,以及子公司经营状况等问题。当日晚间,上交所火速向易见股份下发《问询函》,要求易见股份结合同行业情况,说明公司自开展相关业务以来营收和利润快速增长的原因和合理性等关键问题,并在12月4日以前以书面形式回复。
   证券时报·e公司记者注意到,自2012年冷天辉入主易见股份后,该上市公司经营业绩便发生了根本性变化,六年间营业收入及净利润最大增幅达到40倍之多。
   进一步来看,易见股份经营状况堪属"另类",旗下保理及信息服务业务毛利奇高,7%营业收入却贡献了80%净利润;而实际上,易见股份净利主要来自两家子公司,两者均在非常短时间内火箭式创收。不仅如此,易见股份大客户变动巨大,这与年报自述核心客户较为稳定描述不符。
   令人不解的是,面对经营业绩如此之好的易见股份,其原控股股东却连续筹划套现退出计划。
   转型供应链
   营收六年增40倍
   易见股份的前身是禾嘉股份,2012年煤老板冷天辉仅斥资3.2亿的成本,便从四川禾嘉手中购得了23.57%的股份,之后又通过增发持股比例增加到38%;2017年4月,禾嘉股份正式更名为易见股份,云南九天投资控股集团有限公司(以下简称九天控股)成为上市公司控股股东,冷天辉则成为易见股份实际控制人。
   据天眼查显示,九天控股成立于2007年,注册资本2.4亿元,冷天辉、冷天晴、冷丽芬分别持有51.04%、36.83%和12.13%的股权,主要从事水电开发、房屋建筑工程、市政公用工程、装饰装潢工程等业务;此外,冷天辉旗下还实际控制云南工投集团动力配煤股份有限公司、云南省曲靖狮子山煤矿有限责任公司、云南图南矿业有限公司等煤矿资源类公司。
   证券时报·e公司记者注意到,在冷天辉入主初期,易见股份经营业绩并不惊艳,但在其后六年间,上市公司营业收入及净利润最高增长约40倍。在这业绩翻天巨变的背后,则是由冷天辉一手主导的业务板块调整转型。
   据2018年年报披露,易见股份主要业务为供应链管理、商业保理业务,以及基于上市公司"易见区块"平台提供的信息技术服务。易见股份表示,2018年,上市公司稳定发展供应链管理和商业保理业务,加大业务转型力度,运用物联网、区块链等技术深化向供应链金融科技转型。
   具体来看,易见股份供应链管理业务主要集中在控股子公司滇中供应链和全资子公司贵州供应链,业务模式是基于区域内具有强信用的核心企业,为其上游供应商和下游客户提供供应链管理及服务。
   2012年~2014年期间,该公司营业收入分别为4.27亿元、3.88亿元和4.05亿元;净利润则分别是1994万元、5169万元和3543万元。但转折点出现在2015年,易见股份营业收入直接同比飙升逾10倍,达到52.7亿元,净利润也冲高至3.35亿元;2016年~2018年,易见股份营收最高突破160亿元,净利润超过8亿元。
   净利水平远超
   同类上市公司
   此前,禾嘉股份原本主营农副产品的深加工、销售,以及机械阀门制造等,2014年上市公司实施定增募资48.48亿元,用于电商供应链管理平台和商业保理项目建设。
   彼时,九天工贸(九天控股前身)和云南国企云南省滇中产业发展集团有限责任公司(以下简称滇中集团)分别出资20亿元认购;定增实施后,九天工贸、滇中集团持股比分别为36.57%、29.40%,为易见股份一、二大股东。
   通过2015年报,易见股份指出,当年8月使用募集资金对滇中供应链和滇中保理进行了增资,取得滇中供应链和滇中保理的控股权。报告期内,供应链业务和商业保理业务成为易见股份新的核心业务,更是上市公司业务收入和利润增长的主要驱动因素。其中,易见股份供应链管理业务完成营业收入48.14亿元,占营收总额91.33%,实现净利润1.25亿元;商业保理业务营业收入1.35亿元,实现净利润7510万元。
   放眼A股上市公司,易见股份"亮丽业绩"更是尤为抢眼。其中,老牌供应链龙头怡亚通(002183)近年业绩连续下滑,2018年营收超过700亿元,但净利润却只有2亿元;上海钢联2018年营收达到961亿元,净利润也仅有1.21亿元;瑞茂通(600180)与易见股份类似,业务同样涉足煤炭供应链,但前者2018年营收381亿元,净利润则是4.75亿元,同比大降33.51%。
   根据财报显示,2016年底至2018年底,易见股份员工数量分别是122人、160人、173人,同期净利润分别是6.03亿元、8.16亿元和8.14亿元。据此计算,易见股份每个员工年均创造的净利润分别高达477.88万元、511.35万元、465.54万元;令人称奇的还有,2017年、2018年易见股份销售人员数量分别为94人和93人,在销售费用中支付的员工费用分别为236.75万元和100.64万元,每名员工月均收入则仅有2099元和902元。
   对此,易见股份表示,该部分数据体现的仅为滇中供应链当年列入的7名销售人员薪酬,合并范围内其他公司销售人员的员工薪酬以及其他员工薪酬并未包含在内。2017年及2018年,易见股份平均薪酬分别为15.44万元和19万元。但上交所《问询函》仍要求,易见股份说明各项业务开展的人员数量、人均创利水平和薪酬水平等,并充分核实是否与公司开展的业务规模和利润水平相匹配,以及是否与同行业情况一致。
   证券时报·e公司记者注意到,根据2019年半年报显示,易见股份旗下供应链业务出现亏损,亏损金额为502.74万元,2018年同期则为盈利2.62亿元。其中,滇中供应链和贵州供应链分别完成营收46.12亿元和8.72亿元,净利润分别为-233.69万元和-240.72万元。较2018年同比,代付款业务收入由2.69亿元下降至432.15万元,毛利由2.49亿元下降至402万元,毛利减少了2.45亿元。
   毛利奇高
   7%业务贡献80%净利
   自从2015年开展供应链管理和商业保理业务以来,易见股份业务规模增长较快,2018年实现营业总收入145.06亿元、净利润8.14亿元。
   证券时报·e公司记者注意到,易见股份收入主要来源于供应链管理业务,2018年该业务板块营收135.23亿元,占比达到93.22%;但上市公司利润却主要来源于保理业务和信息服务业务,两块业务分别完成营业收入7.2亿元和2.6亿元,仅占易见股份营业总收入的6.76%,毛利率高达70.55%和99.9%。
   详细来看,易见股份旗下控股子公司深圳滇中保理有限公司(以下简称深圳滇中保理)、霍尔果斯易见区块链商业保理有限公司(以下简称霍尔果斯保理),分别完成营业收入2.98亿元、4.22亿元,实现净利润则为1.28亿元和3.2亿元;深圳市榕时代科技有限公司(以下简称深圳榕时代)则为易见股份信息服务业务主力,贡献营收2.59亿元、净利润2.07亿元。
   由此可以看出,易见股份依靠两家控股保理公司(深圳滇中保理、霍尔果斯保理)和一家全资信息服务(深圳榕时代)完成营收9.79亿元,仅占上市公司营收总额的6.75%;但这三家子公司却是易见股份盈利重头,创造了6.55亿元净利润,占据了上市公司超过80%的净利润份额。
   陡然增长的经营业绩,不仅令普通投资者吃惊,更引起监管层高度关注。在11月27日,上交所向易见股份下发《问询函》,要求该公司说明自开展相关业务以来营收和利润快速增长的原因和合理性,并审慎评估业务合规性和潜在风险敞口。
   易见股份称,上市公司在各大银行等金融机构的资信情况良好。但证券时报·e公司记者注意到,截至2018年12月31日,易见股份获得银行给予的授信总额度合计14.5亿元,已使用10.79亿元;货币资金则为3.37亿元,应收票据及应收账款为4.65亿元,而合计负债却高达74.48亿元;截至2019年9月30日,易见股份负债总额突破90亿元,货币资金则为9.75亿元,经营活动产生的现金流量净额却由8.97亿元降为-1.79亿元。
   上交所《问询函》要求,易见股份需从主要业务、客户构成、账龄水平和同行业情况等多个方面,充分解释公司经营活动现金流量长期为负的原因和合理性,相关款项是否存在回收风险、减值计提是否充分审慎等问题。
   外购子公司
   "火箭式"创收
   据天眼查显示,作为易见股份最大的利润贡献者,霍尔果斯保理在2017年10月17日才成立,实缴资本8.3亿元,法人代表为常椿。
   霍尔果斯保理经营范围包括,以受让应收账款的方式提供贸易融资;应收账款的收付结算、管理与催收;销售分户(分类)账管理等业务;从股东层面来看,易见股份直接持有霍尔果斯保理51.61%的股份,并通过云南易见浙银股权投资基金合伙企业(有限合伙)间接持有其15.92%的股份。
   成立时间虽短,但霍尔果斯保理却迅速为易见股份产生收益,2018年贡献出净利润3.2亿元;2019上半年,霍尔果斯保理再创净利润2.5亿元,占上市公司净利总额的54.23%。根据当地税收优惠政策规定,霍尔果斯保理享受免征企业所得税的政策红利,优惠期间为2017年1月1日至2020年12月31日。天眼查数据披露,霍尔果斯保理连续两年(2017年、2018年)给员工缴纳社保为0。
   易见股份透露,霍尔果斯保理前期未有人员在当地买社保,后期增配当地员工,目前已有4名员工入职。
   无独有偶,深圳榕时代同样为易见股份带来了高效的投资回报率!2017上半年,易见股份曾以120万元收购深圳榕时代100%股权,后者法定代表人同样为常椿,从事"易见区块"系统的推广应用和运行维护等服务。天眼查数据显示,深圳榕时代成立于2013年、注册资本100万元,经营范围包括计算机软件技术开发、互联网技术支持等,而参保人数却仅有3人。
   就在被收购当年,深圳榕时代就完成营业收入1.27亿元,为易见股份创造净利润1.03亿元,不仅迅速收回投资成本,且短短数月就大赚过亿元;2018年,深圳榕时代营收扩大至2.59亿元,实现净利润2.07亿元;2019上半年,深圳榕时代营收却从2018年同期的2.23亿元下降至0.81亿元,净利润则从1.85亿元降至0.67亿元。
   对此,易见股份认为,深圳榕时代为高新企业,享有税收优惠政策,故利润相对较高,公司将技术研发、交付团队与本部共享,故在当地购买社保的人员较少。
   但证券时报·e公司记者注意到,2016年11月15日,深圳榕时代曾取得高新技术企业资格,有效期为三年,在有效期内企业所得税减按15%的税率征收。但时至今日,深圳榕时代高新技术资质已经到期,而易见股份却并未披露该子公司是否再获高新资质公告,那么税收或将恢复至25%。
   上交所《问询函》要求,易见股份需说明上述两家子公司的具体业务模式、盈利模式及收购和设立以来的业务开展情况;并结合同行业情况,说明上述两家子公司自2017年收购和设立以来业绩增速显着的原因和合理性;毛利率水平、注册资本和员工数量等,充分说明其业务开展的真实性和可持续性。
   大客户大变动
   与年报自述不符
   需要指出的是,易见股份供应链管理业务主要集中在控股子公司滇中供应链和全资子公司贵州供应链;商业保理业务主要集中在控股子公司深圳滇中保理和霍尔果斯保理,主要从事应收账款融资、应收账款管理及催收、金融信息咨询服务等业务。
   易见股份一年创下145亿元营业收入,但却并未公布任何客户信息,多年来年度报告仅有寥寥数语描述,且上市公司官网也未披露任何客户信息。
   在2018年年报中,证券时报·e公司记者注意到,易见股份年报自称,该公司供应链管理业务已覆盖了大宗、钢铁、有色、化工等多个行业,服务的核心企业主要为行业内具有较高声誉的国有或国有上市企业、二甲以上公立医院等,在西南地区形成了较为稳定的客户群体。
   易见股份指出,上市公司主要业务为供应链管理、商业保理业务以及基于公司"易见区块"平台提供的信息技术服务。2018年,易见股份仅披露前五名客户销售额58.24亿元,占年度销售总额的55.32%;前五名供应商采购额62.09亿元,占年度采购总额56.58%。
   通过多份公告查阅,证券时报·e公司记者发现,在上交所对易见股份2019年中报事后审核《问询函》的逼问下,该上市公司才公布出2018年、2019年上半年在供应链业务层面的前五名客户情况。
   其中,上海金田铜业有限公司(以下简称金田铜业)、云南昆交投供应链管理有限公司(以下简称昆交投供应链)、曲靖市图鑫商贸有限公司、浙江景华实业有限公司、上海宽频科技股份有限公司(即ST沪科)为易见股份2018年前五大客户;易见股份对前述公司合计销售金额为67.91亿元,占比达到44.6%。
   但到了2019上半年,除昆交投供应链外,易见股份其余大客户均已换人,上海枣矿新能源有限公司、广州海川实业控股有限公司、上海聚洲金属材料有限公司、宁波宝盛大昌国际贸易有限公司分列2至5位;前五家客户销售金额合计34.37亿元,占比则提升至61.58%。
   根据上述报告期所披露的客户信息对比,除昆交投供应链、ST沪科为国资背景外,其余大客户均为民营企业,这与易见股份自述其服务的核心企业主要为国有或国有上市企业等不是特别相匹配。
   更重要的是,易见股份曾于2018年向金田铜业销售金额高达29.95亿元,但在该上市公司2019上半年前五大客户名单中竟已消失得无影无踪;与之类似的是,曲靖图鑫商贸、浙江景华、ST沪科也未再出现于易见股份最新前五客户榜单,三者2018年向易见股份合计采购21.72亿元。显然,易见股份供应链业务核心客户并不稳定,与年报所述不太符合。
   原控股股东趁机套现
   面对经营业绩的爆发式增长,易见股份原实控人冷天辉却逆势而行,开始着手推出套现,云南省属国资成为其接盘方。
   2018年10月7日,易见股份发布公告,九天控股与有点肥科技于签署《表决权委托协议》,九天控股拟将其所持有的易见股份2.13亿股股份(占上市公司总股本19%)所涉及的表决权等相应股东权利委托给有点肥科技行使。
   此次表决权委托完成后,滇中集团成为易见股份控股股东,持有上市公司29.4%的股份,实控人由冷天辉变更为滇中新区管委会。
   证券时报·e公司记者注意到,2018年及2019上半年,易见股份向大客户昆交投供应链销售额共38.82亿元,向第五大客户ST沪科销售金额4.78亿元,两名客户均具有国资背景。
   天眼查显示,昆明市交通投资有限责任公司和云南鸿实企业有限公司分别持有昆交投供应链51%和49%的股份,昆明交投实控人为昆明市国资委,而云南鸿实实控人则为黄博。此外,第五大客户ST沪科控股股东亦是昆明交投,且正筹划拟作价13亿元收购昆交投供应链100%股权。
   值得关注的是,2019年10月27日,九天控股又与上海港通一期投资合伙企业(有限合伙)(以下简称上海港通)签署《股份转让协议书》,九天控股拟将其持有的易见股份5612.24万股(占公司总股本的5%)转让给上海港通,转让价格为11.52元/股,转让价款总计6.47亿元。
   证券时报·e公司记者注意到,上海港通2019年8月26日才突击成立,与签署上述股份转让协议仅相隔两个月时间。公告披露,上海港通不参与易见股份经营管理,仅为财务投资,股权转让系九天控股为化解风险作出的交易安排。通过质押数据显示,九天控股的确遭遇资金一定压力,截至11月20日,仍有3.85亿股易见股份股份处于质押状态,占其所持股份的比例为92.71%。

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中银国际,云内动力(000903)2016年年报及2017年一季报点评:销量爆发推动业绩高速增长 持续强烈推荐


    公司发布2016年报,全年共实现营业收入39.3亿元,同比增长38.6%;归属于上市公司股东的净利润2.2 亿元,同比增长27.6%;每股收益0.26 元, 符合我们预期。2017 年第一季度实现营业收入16.0 亿元,同比增长72.3%; 归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元,同比增长52.3%;每股收益0.14 元,符合我们预期。2017 年以来公司D 系列柴油机销售火爆,去年销量不到5 万台,今年有望实现2-3 倍增长。高毛利产品热销,乐观估计有望推动公司全年业绩翻倍增长。此外公司汽车电子、乘用柴油机、柴油机混合动力、柴油机+自动变速箱动力总成等新业务进展顺利,均为国内汽车产业未来重点发展方向,前瞻布局有望长期受益。我们预计公司2017-2019 年每股收益(不含收购铭特科技)分别为0.43 元、0.61 元和0.81 元,给予2018 年20 倍市盈率,合理目标价12.50 元,维持买入评级。
    支撑评级的要点
    柴油机持续热销,推动业绩高速增长。2016 年公司累计销售柴油机31.2 万台,同比增长45.5%,推动收入和利润高速增长。2016 年共实现营业收入39.3 亿元,同比增长38.6%;归属于上市公司股东的净利润2.2 亿元, 同比增长27.6%。2017 年第一季度实现营业收入16.0 亿元,同比增长72.3%;归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元,同比增长52.3%。
    D系列销量有望2-3 倍增长,乐观估计全年业绩翻倍增长。受益于国五标准逐步实施,2017 年以来D 系列柴油机销量逐渐爆发,全年有望实现2-3 倍增长。高毛利产品热销,乐观估计有望推动公司全年业绩翻倍增长。
    新业务进展顺利,前瞻布局长期获益。公司在柴油机混合动力、柴油机加自动变速箱动力总成等新业务领域进展顺利,实现了安凯客车D25、D40 插电式混合动力总成的匹配搭载,自动变速箱动力总成顺利实施了整车点火。汽车电子、混合动力、自动变速箱等均为国内汽车产业未来重点发展方向,前瞻布局有望长期获益。
    评级面临的主要风险
    1)柴油机销量不及预期;2)柴油机混动及自动变速箱发展不及预期。
    估值
    我们预计公司2017-2019 年每股收益(不含收购铭特科技)分别为0.43 元、0.61 元和0.81 元,给予2018 年20 倍市盈率,合理目标价12.50 元, 维持买入评级。

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华安证券,新能源行业:光伏电价调整政策落地


    政策要闻:12月22日,国家发改委发布《2018年光伏发电项目价格政策的通知》,2018年1月1日之后投运的光伏电站,一类、二类、三类资源区标杆电价分别由2017年的0.65元、0.75元和0.85元降低为每千瓦时0.55元、0.65元和0.75元,比2017年电价每千瓦时均下调0.1元。2018年1月1日之后投运的分布式光伏发电,对“自发自用、余电上网”模式,全电量补贴标准降低为每千瓦时0.37元,比现行补贴标准每千瓦时下调0.05元。
    行业及公司动态:光伏多晶硅上涨,单晶硅片下跌,组件稳定锂电池正极材料价格稳定,人造负极材料略有回落11月,新能源汽车产销分别完成12.2万辆和11.9万辆,环比分别增长32.8%和30.5%,同比分别增长70.1%和83%。
    板块表现:上周上证综指上涨0.95%,沪深300上涨1.85%,各行业涨跌幅中电气设备下跌-0.10%,市场表现明显弱于大盘。子板块中,低压设备、光伏设备、风电设备表现相对较好。
    个股表现:上周电气设备板块涨幅前五的企业为吉鑫科技、通威股份、佛塑科技、精功科技、东方锆业。
    主要观点:上周光伏上网标杆电价政策终于落地,其中分布式光伏电价符合下调预期。从电价降幅来看,地面电站电价下降0.1元/kWh,其中一类地区下降幅度最大,超过15%,但是符合之前的预期,同时政策中明确“自2019年起,纳入财政补贴年度规模管理的光伏发电项目全部按投运时间执行对应的标杆电价”,这意味着以往630抢装潮在2019年不再适用,地面电站的指标完成必须在2018年,同时叠加2018年的630抢装潮,对2018年电站的建设任务会相对增加;“自发自用、余电上网”分布式光伏补贴标准下降0.05元/kWh,降幅接近12%,下调幅度小于之前市场预期的0.07元/kWh,市场普遍反映随着今年光伏成本加速下降,分布式光伏的收益更高,本次补贴调整幅度低于预期,“自发自用、余电上网”的分布式光伏与“全额上网”模式在收益上的差异将拉大,从而有利于“自发自用、余电上网”模式的开发。我们预计明年仍以分布式光伏带动光伏新增装机容量的增速,鉴于硅料的价格仍有高位支撑的可能,而生产技术改进、电池转换效率提高带动光伏成本下降,平价上网可期。我们推荐隆基股份、阳光电源。

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中信建投证券,计算机行业周报:亚马逊云业务持续保持强劲增长 继续推荐云计算板块


    本周行情
    本周中信计算机指数下跌-0.41%,收盘于4570.26点;同期沪深300指数上涨0.81%,收盘3521.23点;上证指数上涨1.57%,收盘于2873.59点,计算机板块表现略微弱于大盘。模拟组合绝对收益24.58%,超额收益30.72%,今年以来绝对收益30.84%,超额收益35.89%,上周持仓为金证股份(7.92%)、用友网络(28.73%)、奥马电器(19.02%)、长亮科技(21.56%)、浪潮信息(22.78%)。
    亚马逊云业务持续保持强劲增长,继续推荐云计算板块
    我们继续强烈看好三季度计算机的板块行情,EPS与估值将迎来共振。EPS层面,根据披露的计算机板块业绩预告统计,利润增速中位数为25%,基本面情况持续向好,符合我们此前预期;估值层面,计算机板块作为科技创新的核心板块,担负着国家科技创新引领强国之路的重要发展战略,在当下中美贸易持续摩擦环境下,我们认为这将为计算机板块的估值提升带来强力催化。
    我们持续强烈推荐细分板块的云计算。本周全球云计算领头羊亚马逊公布了Q2财报,公司Q2净销售额为529亿美元,同比增长39%,净利润为25亿美元,同比暴增长1186%,其中云业务AWS继续保持高速增长,实现销售额61亿美元,同比增长49%,连续6个季度保持40%以上增长。云计算的高景气度以及商业模式持续得到行业龙头的验证,推票方面,我们继续首推一硬一软双龙头,硬件首推浪潮信息,其次推荐国产X86芯片龙头及超融合龙头:我们认为设备是行业需求的一阶导数,BAT的资本开支持续在加大,信息流量的爆发以及行业信息化的加速发展使得行业对服务器的采购呈现加速趋势,而服务器领域规模效应十分显著,强者恒强;软件首推用友网络:我们认为细分行业之间存在差异,使得其上云的难易程度和先后顺序都有差别,我们认为企业级服务应用将会最先上云,因为管理层级的应用具备通用性,应用复杂度相对较低,不会受到政策监管等因素的影响。其次推荐,广联达、泛微网络、长亮科技、石基信息、恒生电子当前重点推荐标的汇总金证股份、长亮科技、用友网络、启明星辰、石基信息、金蝶国际、奥马电器、上海钢联、生意宝等。
    风险提示:板块系统性估值下调;子行业增速低于预期。

中证网,资产处置已达成初步意向 东方海洋(002086)控股股东承诺一个月内归还占用资金




  中证网讯(记者 康书伟)东方海洋(002086)1月22日晚间回复交易所问询时表示,截至2019年1月21日,公司控股股东非经营性资金占用余额为81861.43万元,东方海洋集团已对此出具承诺,将尽快无条件向东方海洋全额偿还占用的资金并按同期银行借款利率支付相应资金占用费,积极履行还款义务。目前,东方海洋集团正在处置相关资产、筹集资金以归还占用东方海洋的资金,包括但不限于将拥有的土地开发权转让、资产重组、合法借款等多种形式,力争在一个月内归还占用的资金,并消除东方海洋的对外担保责任。
  1月17日,东方海洋集团就归还非经营性占用资金进一步出具了《还款计划与解决措施》。该还款计划显示,东方海洋集团旗下除上市公司外,还拥有置业、酒店、教育、金融等多个产业,各产业经营良好、发展稳健。截至2018年12月31日,东方海洋集团总资产69.22亿元(未经审计),净资产30.57亿元(未经审计),资产负债率为55.84%,可持续发展能力较强。为尽快偿还占用上市公司的资金,东方海洋集团拟出售部分资产,经预评估,该资产预评估价值远超81861.43万元。截至目前,东方海洋集团已就该资产转让与意向受让方达成初步合作意向,东方海洋集团将采取多种方式,灵活、快捷的出让资产、筹集资金,并自资金到账后,立刻偿还占用上市公司的资金。

华创证券,电子行业周报:持续坚定看好5g投资主线


    相关部门明确提出确保启动5G商用,打消此前市场关于5G商用或推迟疑虑,元器件环节重点看好PCB/滤波器,应用环节看好车联网5G作为当前最为确定技术升级趋势,为诸多新兴应用(超高清视频实时传输、车联网等)落地普及提供信息传输保障。产业链深度调研得知,随5G基站等设备替换升级,上游元器件环节中PCB及滤波器/射频前端等最为受益,应用增量显著。
    1、PCB:对比4G基站多采用FR4板材,5G时代高频/高速板应用增量及附加值提升显著,5G基站多采用高频/高速PCB,天线/RRU/BBU对PCB需求总量约为4G基站下3~4倍,增量空间显著。我们看好国内优质PCB厂商在通讯板领域的研发布局:
    东山精密:成功并购全球顶尖PCB厂商Multek(通讯PCB全球领先,收入占比40%),技术储备及客户资源均处领先水平;
    景旺电子:江西二期新产能投放填充顺利,通讯板订单有望提升;
    沪电股份:7月份黄石厂成功扭亏,通讯及汽车板领域布局完善;
    深南电路:技术位居本土线路板厂商领先地位,通讯基站设备PCB主力供应商;
    生益科技:高频CCL领域研发进展顺利,年底有望批量生产;
    2、滤波器/射频前端:作为射频领域最为关键元器件,5G时代滤波器等射频前端价值量有望再上台阶,看好东山精密/信维通信/三环集团/三安光电。
    东山精密:基站陶瓷滤波器卡位精准,带来千亿增量市场空间信维通信:国内龙头射频厂商技术积淀深厚,5G趋势下基站及手机等终端天线和滤波器工艺革新升级,未来有望贡献可观业绩增量;
    三环集团:光纤陶瓷插芯及封装基座全球龙头厂商,受益5G推进及“企业上云”等数据终端应用推广;
    三安光电:化合物半导体领域进展顺利,已布局完成6寸GaAs和GaN部分产线,部分产品已获客户认证进入量产;
    3、车联网:5G主力应用场景之一,《计划》明确提出深化智能网联汽车发展,5G网络有利于信息传输更低延迟及更高可靠性,看好信维通信及韦尔股份(停牌中)。
    信维通信:传统射频龙头厂商,有望发力车联网领域;
    韦尔股份:拟并购全球CIS龙头厂商北京豪威,车载CIS全球第2仅次于OnSemi;
    4、风险提示:宏观经济增速不及预期;贸易战加剧;市场竞争区域激烈。

中信建投,物产中大(600704)供应链集成服务龙头 "流通4.0"提供增长新动能




    依托两大平台,聚焦供应链集成服务主业
    物产中大成立之初从事大宗商品贸易业务,并通过买卖差价赚取利润,多年以来公司始终聚焦供应链集成服务主业,并且已从最初的贸易商转型成为中国供应链集成服务引领者,即在为客户提供供应链服务的过程中通过品牌提升、效能提升、集成提升获取收益。2016年,公司提出“流通4.0”的概念,将推动流通企业和供应商、制造商、客户、利益相关方之间的关系发生全面重构,从而形成紧密联系互动的企业生态网络。
    三大供应链业务协同发展,智慧供应链物流为传统生产企业赋能
    公司的供应链集成服务主要包括金属、化工、能源三大交易品种,2018年收入占比分别为40.71%、14.63%、11.96%。三大交易品种具体经营模式如下:
    1)金属供应链:公司金属供应链业务通过与太钢等大型钢企建立长期合作关系,能够以较低价格采购钢材,同时以长期合同的方式降低钢价波动的风险,并且公司还能够为客户提供现场驻点及物流保供服务,从而大幅缩减生产、配送周期。
    2)化工供应链:公司的化工供应链业务采取的是“垂直产业链整合&跨行业复制”模式,公司在与生产企业合作的过程中,可以直接与上游企业对接,保障原料质量,并通过集中采购使得平均采购成本也有所下降,并在这一过程中为生产企业提供期限套保、库存管理等服务。销售端上,公司相当于是为生产企业提供了融资租赁以及信用背书,并依托物产化工拥有的下游营销渠道,为生产企业带来巨大的变现渠道。
    3)能源供应链:公司能源供应链业务一方面经营煤炭贸易,另一方面通过经营热电实业,这一“贸实结合”的模式可以降低煤价波动对于热电产业的风险,同时也能够为上游煤炭客户提供稳定的需求。
    首次覆盖,给予“增持”评级
    我们认为,公司未来还将聚焦供应链集成服务领域,加快实施“流通4.0”,着力于业务的转型升级,从而实现公司业务规模的不断扩大。我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入3304.23亿元、3619.04亿元、3977.60亿元,归母净利润分别为28.31亿元、34.08亿元、42.42亿元,对应EPS分别为0.66元、0.79元、0.99元,首次覆盖给予增持评级。
    

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